办公具出海龙头 内自主品牌并驱前行

   公司为工作具出海龙头， 2023H1 工作椅/ 沙发/ 按摩椅椅身/ 休闲椅别离完成收入14.14/2.56/1.01/0.13 亿元，此外新拓升降桌品类，2023H1 贡献收入1204 万元。2022 年永艺工作椅占我及越南总出口额比例约9.3%，近年来公司战略转型为“内外销偏重、自主品牌和ODM 模式偏重”，2023 年前三季度自主品牌收入占主营比例为16%，其他为代工模式。

    　　外销景气改进，制作与海外产能具备优势

    　　工作椅出口出现显著改进，公司借制作优势中长期提比例可期。上年下半年工作椅品类出口现已出现修正，2024 年1-2 月我工作椅出口增速提高至45%。公司客户宜FY2023 库销比回落至前史33%分位，HNI 2023Q4 库销比回落至前史26%分位，估量公司订单也出现显着修正趋势。展望中长期，公司凭借本钱、研制和海外产能布局，有望持续提比例：1）本钱优势：

    　　跟着公司对单个零部件收购规划提高，而且逐步推动海绵、注塑、五金等要害物料克己，本钱优势强化；2）研制优势：公司2016-2022 年研制投入均超年销售额3%，在底盘研制上，已成体系推出10 大自适应底盘；3）海外产能优势：现在公司对美销售大部分从越南出货，越南三期稳步推动，罗马尼亚基地上年已投产，海外基地有利于公司接受海外客户的订单转移需求。

    　　内销空间可期，以“支持椅”打造品牌力

    　　公司自主品牌建造围绕产品、品牌、途径三个维度发力，经过打造永艺支持椅破局。估量2023年内销自主品牌收入占比约10%。2023 年公司品牌战略升，作用现已开始显现，2023 年双十的线上全渠道增速超200%。详细打法：1）产品端：产品更加契合内消费者需求，围绕“支持椅”布局了多价格带的产品，上年推出旗舰款Flow550。2）品牌端：2023 年9 月公司与分众传媒达成战略协作，快速打响“支持”品牌，2024 年会优化抖音、小红书等品牌推广渠道的投入结构，强化品牌认知。3）途径端：线上线下齐头并进，其间线上途径以天猫京东为主，并拓宽抖音渠道等，线下开辟大客户直营和经销事务。

    　　新品类空间可观，正打造新增长曲线

    　　凭借在椅类产品的制作根底和际工作具的客户根底，公司拓升降桌及电竞椅等品牌，打造新增长驱动。升降桌：升降桌是上年新拓品类，有望与有工作椅客户和途径形成补充协同优势，带动新增量。电竞椅：据市场调查，电竞椅已成为我庭的“新三大件”，全电竞用户规划已超5 亿人且逐年稳步增长。公司结合自身工作椅范畴的产品优势，同步深化洞察电竞用户运用场景和需求痛点，积开辟电竞网椅新品类，开展泰克堡垒电竞椅品牌。

    　　盈余猜测与估值

    　　公司深耕工作具范畴，以代工与自主品牌双轮驱动，经过客户拓宽及新品类带来新增长。

    　　代工方面，海外客户库存去化后订单已开始修正，公司经过拓客户/新品类快速成长；内自主品牌战略升，经过产品优化及发力营销和途径，正处于快速增长期。估量公司2023-2025 年完成营业收入34.89/45.26/54.13 亿元，同比-14%/+30%/+20%，归母净利润2.63/3.41/4.20 亿元，同比-21%/+29%/+23%，对应PE 16/12/10X。

    　　风险提示

    　　1、海外需求不及预期； 2、新客户拓宽作用低预期；3、盈余猜测假设不成立或不及预期。